La stablecoin ‘primitiva’ carece de mecanismos que mantengan la estabilidad fiduciaria BIS
La stablecoin 'ingenua' no cuenta con mecanismos que aseguren la estabilidad fiduciaria del BIS
Las stablecoins carecen de mecanismos cruciales que garanticen la estabilidad del mercado monetario en moneda fiduciaria, y un modelo operativo que dé control regulatorio a un banco central sería superior a una stablecoin privada, según un estudio publicado por el Banco de Pagos Internacionales (BPI) encontró.
Los autores utilizaron una “visión monetaria” de la stablecoin y una analogía con la liquidación del USD en el país y en el extranjero para analizar las debilidades de los mecanismos de liquidación de la stablecoin.
Según el estudio:
“Tanto en los mercados de Eurodólares como en los de divisas, cuando el crédito bancario privado alcanza los límites de su elasticidad [es decir, pierde la capacidad de mantener el valor par], el crédito del banco central interviene, con el objetivo final de proteger el valor par en la liquidación mundial en dólares”.
Cuando los poseedores de eurodólares intentaron repatriar sus fondos durante la crisis financiera de finales de la década de 2000, la Reserva Federal proporcionó un intercambio de liquidez de $600 mil millones a otros bancos centrales para respaldar el valor par utilizando lo que los autores describieron como un “aparato institucional no trivial”.
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Las stablecoins conectan fondos en cadena y fuera de cadena y mantienen el valor par con el USD fiduciario utilizando hasta tres mecanismos “superficiales”: reservas, sobrecapitalización y/o un protocolo de comercio algorítmico.
Las reservas, de manera crucial, son “un valor equivalente de activos en dólares seguros a corto plazo”. Las stablecoins asumen erróneamente su solvencia, es decir, su capacidad para atender la demanda a largo plazo, basándose en su liquidez, es decir, su capacidad para atender la demanda a corto plazo, ya sea que dependan de reservas o de un algoritmo, según los autores.
Además, las reservas están inevitablemente vinculadas al mercado monetario fiduciario. Esto vincula la estabilidad de la stablecoin a las condiciones del mercado monetario fiduciario, pero durante situaciones económicas difíciles, se implementan mecanismos para intentar mantener la liquidez bancaria tanto en el país como en el extranjero. Las stablecoins carecen de tales mecanismos. Un ejemplo que los autores dieron fue la crisis bancaria de este año:
“Es probable que los bancos centrales se sorprendieran al descubrir que el respaldo del prestamista de última instancia para Silicon Valley Bank en marzo de 2023 también estaba en efecto respaldando a USDC, una stablecoin que tenía depósitos sustanciales en SVB como su reserva supuestamente líquida”.
Además, las stablecoins deben mantener el valor par entre sí. Los puentes son otro punto débil. Los autores comparan los puentes de blockchain con los distribuidores de divisas, que dependen en gran medida del crédito para absorber los desequilibrios en el flujo de órdenes. Las stablecoins no pueden hacer eso. Las altas tasas de interés comunes en la cadena dificultan aún más su tarea.
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— psswrd12345 🌳🐮 (@psswrd12345) November 17, 2023
El estudio sugiere que la Red de Pasivos Regulados proporciona una solución modelo a las dificultades que enfrentan las stablecoins. En ese modelo, todas las reclamaciones se liquidan en un solo libro mayor y están dentro de un perímetro regulatorio. “El compromiso de un sistema bancario completamente desarrollado que incluiría al banco central y, por lo tanto, tendría una credibilidad que las stablecoins cripto privadas de hoy carecen”, dijeron los autores.
El BPI ha estado prestando mayor atención a las stablecoins. Publicó un estudio a principios de noviembre que examinó ejemplos de fallas de las stablecoins para mantener su valor vinculado. Esto, junto con la atención legislativa que las stablecoins han estado recibiendo en la Unión Europea, el Reino Unido y los Estados Unidos, es testimonio de su papel cada vez más importante en las finanzas.
Revista: Unstablecoins: Desencaje, corridas bancarias y otros riesgos se avecinan
